来源：基本面力场

　　前不久 ，字节跳动发布了旗舰级AI视频生成模型Seedance 2.0
，凭借其将视频生成
、音频生成与叙事控制纳入同一套统一框架，从而在音画一致性、长视频稳定性与可控性方面形成明显的代际优势 ，引发了广泛关注
，甚至被视为AI领域技术积累的一次集中爆发 、从单点工具迈向工业化深水区的标志性事件 。

　　在此背景下，市场长期传闻字节跳动是寒武纪（688256.SH）第一大客户 ，寒武纪是否也能值得更多期待？这可就不好说了
，毕竟还看到有报道提到，字节跳动芯片研发团队将开始规模化招聘 ，职位包括芯片架构
、SOC设计等
，感觉是走在了“去供应商化
”的路上
。

　　反正从寒武纪在1月底发布的业绩预告来看，只能理解成喜忧参半吧 ，营收同比增长 410.87%到496.02%看似很高，但若将全年度实现营业收入60亿元到70亿元取个平均值
，以65亿元计算，对应着Q4的营收不到19亿。进而 ，此前6个季度的单季度营收分别为0.39亿元、1.21亿元 、9.89亿元
、11.11亿元、17.69亿元和17.27亿元
，很明显，最近三个季度都没见环比增长了 。

　　利润数据或许更值得担忧 ，预计全年归母净利为18.5亿元至21.5亿元
，取中间值20亿元的话，对应Q4的净利润仅为4亿元 ，只比2025Q1高了一点点儿
，比Q2和Q3都差了一大截，进而对应着寒武纪的主营业务销售净利率 ，在Q4出现了幅度不小的下挫
。

　　数据就是这样
，会不会影响到二级市场股价 、会影响到什么程度，可不是力场君能揣测的 ，反正是在业绩预告发布第二天，股价还挺平稳
，第三天则下跌了9.18%。

　　对于寒武纪的未来业绩，更是难于预判 ，这一点
，别说力场君这样的小趴菜了，一众券商也猜不透
、看不准呀 ，这其中就包括国盛证券 。

　　之所以单拎出国盛证券来说事儿
，不只是因为其小登与老登之争锋，让这家小券商的知名度提升了好几个量级 ，也是因为在WIND系统中收录的、截至节前针对寒武纪的研报中
，最近的一份就是国盛证券在2月3日发布的 、标题为《25年业绩预告全年转盈，规模效应加速凸显》的报告
。

　　这份研报的核心观点是“AI算力需求景气 ，公司算力芯片技术领先
，导入客户加速，业务大规模商业化落地”等 ，研报最后给出2025年到2027年的业绩预期是，营业收入分别为63.68亿元、130.91亿元
、209.53亿元
，归母净利润为20.62亿元、43.63亿元 、70.18亿元，

　　但是这个数据 ，相比半年之前国盛证券的预测
，可是下调了很大一截。2025年8月底的时候，国盛证券曾发布过一份题为《寒武纪：时代的主角 ，利润率大超预期》的报告
，预计本轮AI浪潮持续性大超预期，将显著带动算力需求提升 ，甚至评价寒武纪类似上一轮“互联网+ ”时代的东方财富（300059.SZ）
，并针对2025年到2027年做出业绩预期是，营收为85.22亿元
、170.36亿元、255.50亿元 ，归母净利润为29.12亿元 、59.55亿元
、91.53亿元 。

　　简单对比前后两份研报
，针对2026和2027年的营收预测，分别下调了四分之一到五分之一 ，针对净利润的预测，也是下调了四分之一左右
。

　　当然了
，力场君也知道，券商研报哪怕是“小登旗手
”的国盛证券 ，给出的业绩预测也就是那么回事儿
，看看博一乐也就行了，不必较真儿。

　　但国盛证券在研报中 ，评价寒武纪类似上一轮“互联网+”时代的东方财富
，这让力场君觉得有意思大了 。

　　回顾当年的东方财富股价，在2014年10月到2015年4月这半年时间里 ，大幅上涨了8倍
，若再往前推一年多时间，妥妥的20倍股。但在那一轮行情结束之后 ，东方财富的股价则从13元左右（前复权）下跌到2017年6月最低时的不到4元
，区间跌幅也差不多80%了
。

　　至于当下的寒武纪，若以2022年10月低位时算起 ，到现在也是妥妥的20倍股了；若从2024年8月这一轮行情算起，也是8倍涨幅了
，强劲之势，已然不输当年的东方财富。

　　接下来 ，东方财富曾经上演过的股价崩塌下跌
，会不会在寒武纪身上重演，这谁知道呢？国盛证券研报中给出的这样一段类比 ，莫非将成为寒武纪未来的一个隐喻、一个魔咒
，这都是戏，本着看热闹不嫌事儿大的心态 ，想想也是挺刺激 、挺带劲的！